借力玉米期权 实现降本增效

编者按

自2019年1月28日上市至今，玉米期权已经走过了整整五个年头。这五年间，伴随着市场规模和运行质量的提升，产业链企业对玉米期权的理解和使用也渐趋成熟。本报自今日起推出“玉米期权企业用”系列报道，分享产业链企业对玉米期权的使用方法和策略，敬请关注。

成本管理是各类型企业永恒的关注点，特别是在近年来市场波动加大、行业效益不佳的背景下，对玉米产业链企业来说，谁能更好控制乃至降低采购成本，谁就更有可能在激烈的市场竞争中站稳脚跟。在此背景下，玉米期权脱颖而出，逐渐成为备受企业青睐的风险管理利器。

巧用买看涨 跨品种套保效果一样好

聚星农业湖北有限公司（下称聚星农业）是一家主营农产品进口的贸易型企业。2021年8月份，聚星农业接到某企业3000吨的高粱需求合同，而企业常规库存仅1000吨左右，未来的大量采购将不可避免。对于聚星农业来说，其一方面要在现货价格仍然相对弱势时接单以保持后期供应并提高贸易周转率；另一方面又担忧后市高粱价格大幅上涨，带来采购成本增加的风险。由此，企业经营似乎陷入“两难”境地。

聚星农业相关负责人告诉期货日报记者，虽然国内没有与高粱对应的上市期货品种，企业无法直接参与期货套期保值，但从市场情况来看，高粱与玉米的价格走势高度趋同，玉米衍生品值得尝试。在中财期货的建议与帮助下，聚星农业将视线投向了玉米期权，计划尝试借助其来防范后市高粱价格的上涨风险。

2021年10月初，玉米期货2201合约价格和南通港口进口高粱现货报价均在2500元/吨上下。“结合供需基本面因素和期货盘面技术指标，我们研判后续玉米期货价格涨幅有比较大的概率会超过100元/吨，高粱价格也将有一定程度的上涨，因此决定买入200手玉米看涨期权来对冲超过常规库存的2000吨采购敞口面临的价格上涨风险，在10月8日收盘前按计划完成了建仓。”上述负责人说。

对于该策略，中财期货项目负责人认为，期权买方损失有限收益无限，且头寸价值随着波动率同向变化，在企业预期后市价格会有较大涨幅时，买看涨是一个不错的选择。

在之后的一个月中，玉米、高粱价格出现反弹，其中玉米期货价格上涨200元/吨，高粱现货价格也有60元/吨左右的涨幅。由于下游客户计划11月9日提货，聚星农业于11月5日确定采购价格，并于当日将全部200手看涨期权平仓。

聚星农业对项目的保障效果非常满意。上述企业负责人告诉记者，玉米期权折合的现货头寸和对应的高粱现货合同货值基本相当，企业仅花费了4.93万元的权利金，还不到合同货值的1%，而扣除权利金后期权端实际产生的净收益达13.17万元，完全覆盖了现货合同敞口增加的约12万元采购成本。“利用买看涨的方式进行风险管理，资金占用量不大，但使用效率颇高，且只需建仓时一次性支付权利金，中途无需因行情波动补充资金，最大亏损仅限于权利金的损失，对企业来说还是很划得来的。”

作为多家大型酿酒和饲料企业的原料供应商，聚星农业贸易货物流转速度快，销售合同和采购合同在时间上、数量上难以一一匹配，企业风险敞口容易随着采销节奏的变化而转变，而灵活性高的期权显然非常适合。上述企业负责人表示，之前聚星农业虽然对各农产品的行情了然于心，但确实未曾想到用玉米期权来保护高粱现货，此次尝试为企业做好风险管理打开了思路，也对上下游合作伙伴起到了非常好的示范作用。

适当卖看跌 振荡行情下稳定增厚收益

实际上，在常规粮食现货贸易过程中，类似上述聚星农业面临的个案性经营难题数不胜数。例如2020年5月下旬，国内玉米价格止跌企稳，下游需求企业提货及采购速度加快。销售进度领先于采购进度，导致大连良运集团有限责任公司（下称良运集团）的玉米库存快速下降，再加上此前已经锁定了下游销售价格，采购端的价格风险就成了良运集团关注的重点。

在解决这一问题的过程中，良运集团也想到了玉米期权。

结合企业玉米贸易特点，以及当时市场行情走势和波动率水平，一德期货建议良运集团选择卖出看跌期权的方式对现货头寸进行保值管理。在进一步考虑现货采购周期和期权流动性水平后，良运集团自2020年6月起陆续在玉米2009和2101系列看跌期权上建立空头头寸，执行价格选择虚值一档或二档，占用资金规模300万元，期初权利金收入130万元，对应的现货管理规模为10000吨。

一德期货项目负责人表示，彼时基本面多空交织，期货盘面走势并不明朗，市场总体呈现振荡行情，无论是做多期货抑或是买入期权，套保效率都不高，而卖出看跌期权使得企业可以通过赚取时间价值直接获取额外收益，能更好满足小范围波动行情下企业降低采购成本的需求。

至于这一策略可能面临的不利情况，对于企业来说也相对容易承受。据良运集团相关负责人介绍，若价格持续下跌，卖出期权可能会面临被行权的风险，但集团已经提前确定了下游销售价格，即使被行权也仅仅意味着以较低的价格获得了期货多单，后续可通过交割获得现货锁定销售利润，风险相对可控。

此外，为了保障策略获得更好的套保效果，一德期货还指导企业对玉米期货价格进行实时监测，并对头寸进行动态调整。对此一德期货项目负责人解释称，期权面临的主要风险在于标的资产价格方向性和波动率发生不利变动的风险，具体到卖出看跌期权策略，在期权到期前，标的期货价格下跌或者期权波动率上涨，期权头寸都可能会面临持仓浮亏，因此持仓过程中的调整也是必要的。

最终项目结束时，期权组合整体实现盈利121万元；假若不进行风险管理，采购成本则会增加约100万元。玉米期权不仅完成了套保目标，还为良运集团带来了21万元的额外收入。

显然，玉米期权的上市为企业进行风险管理带来了除期货以外的另一种选择，使得针对采购成本制定更优及更精细化的管理方案成为可能，可以更好适配企业个性化的需求。而在策略的选择上，业内人士提示称，初次参与的企业需要因地制宜，实事求是，跳出思维定式。比如买权虽然损失有限收益无限，但需要先行付出资金成本，如果后市未如预期出现方向性变化，很可能就会白白浪费权利金，绝不是简单的“稳赚不赔”；卖权收益有限损失无限的特点往往令“初学者”望而却步，但它能先行收取资金，使用得当也可有效增厚收益。要制定正确的策略、取得良好的套保效果，全面的监测分析体系、科学的决策机制以及有效的风控制度都是必不可少的。

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