政策形成合力 推动资本市场企稳回升

备受关注的股市融券业务迎来最新调整。证监会日前宣布阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。其中，在融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%。出借端，根据有关法规规定可以对战略投资者配售股份出借予以调整，为突出上市公司高管专注主业，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。

申银万国期货研究所股指分析师贾婷婷告诉期货日报记者，融券是指投资者预计股票未来会下跌，向证券公司借入股票，等股票价格下跌后再低价买入股票还给证券公司的一种交易方式，具有一定的做空属性。“当基本面发生不利变化时，机构可以借券卖出做空，可能会加速股价下跌。而融券保证金提高后，资金成本变高，潜在收益率下降，会减弱融券的意愿。”

证监会为何在当前阶段强化融券业务监管？对此，贾婷婷表示，主要是因为目前股市表现相对低迷，投资者活跃度明显不足。

中国国际期货研究院人士也表示，此前一系列活跃市场的政策下，证券市场上涨却不明显，从资金方面来看有两个原因，一是市场信心不足，导致入市的短线资金积极性不高；二是进入市场的中长线资金增量不足，市场缺乏增量资金入市，行情上涨就会乏力，赚钱效应就会不足，反过来进一步影响市场信心。在此情况下，证监会在9月出手下调融资保证金比例，并于近日上调融券保证金比例，从杠杠角度鼓励资金入场并引导市场涨跌方向，从而打破上述负反馈的循环。

从政策的直观影响来看，上述中国国际期货研究院人士表示，本次证监会对私募机构的融券保证金比例进行了较大幅度的上调，后续融券规模下降幅度或较大，但具体情况要看市场反馈。尤其是空头情绪的变化，可能对融券规模影响更大。

贾婷婷则认为，本次融券机制的完善对股市整体影响相对有限，而对个股的影响更大。与融资规模相比，我国融券规模较小，数据显示，截至10月17日，我国融券余额为865.14亿元，标的主要偏向中小企业。初步测算，融券保证金比例调整后，融券新增规模将减少40%左右；限制部分战投出借，在上市初期预计减少融券比例60%—70%。

总体来看，前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，证监会本次对融券业务的优化是贯彻落实“活跃资本市场、提振投资者信心”新任务新要求的战略部署，与此前出台“四支箭”一脉相承。其中，上调融券保证金比例能够有效减少融券的资金量。在出借端也进行适度限制，可以减少市场做空的融券量，也将减少投资者对于一部分私募基金及其他投资者通过融券做空的担忧，有利于提振市场信心，推动资本市场企稳回升。“展望四季度，在稳经济一揽子政策逐步落地、经济复苏预期增强的情况之下，资本市场的表现值得期待，一系列提振投资者信心的举措也将逐步形成政策合力。”

从更长期来看，中国国际期货研究院人士告诉期货日报记者，完善融资、融券政策具有逆周期调节的特点，但股市长期健康发展仍要针对上市、退市等机制进行更深入的改革，同时考虑如何更好地引导中长线资金入市等。

贾婷婷认为，股市的长期发展与实体经济密不可分，而不管是实体经济还是资本市场，都需要拥有健全的制度来维护市场参与各方的权利。一方面，实体企业需要更完善的社会环境才能更好发展，并取得更好的业绩，从而在二级市场上反映出其自身的投资价值；另一方面，要保证参与市场的各个主体拥有公平的制度环境和处罚机制。

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