国内稳增长政策逐渐显效

国内稳增长政策的效果逐渐显现。今年三季度GDP同比增长4.9%，环比增长1.3%，前三季度GDP同比增长5.2%。从分项数据看，1—9月固定资产投资同比增长3.1%，增速连续7个月下降，主要受房地产投资降幅扩大和基建投资增速放缓的拖累；1—9月社会消费品零售总额同比增长6.8%，连续4个月回落，暑期结束后迎来开学季，商品消费明显加快，但汽车、家电、家居等耐用品消费恢复缓慢；按美元计价，9月进出口同比分别下降6.2%，降幅连续2个月收窄。但海外货币紧缩的影响尚未全面显现，全球经济下行压力加大，欧美等主要发达国家主动去库存，国际贸易持续萎缩，新增订单减少，未来一段时间出口仍面临下行压力。

从金融数据看，9月新增贷款和社融规模大幅回升，企业部门贷款增加16834亿元，远超上月的9488亿元，存款增加2010亿元，明显低于上月的8890亿元；居民部门中长期贷款增加5470亿元，仅次于今年3月份的6348亿元，存款增加25316亿元，大幅高于上月的7877亿元。数据表明，在降息、降准等逆周期调节政策的推动下，金融机构持续加大对企业的信贷支持，并通过企业资本支出的形式转化为居民收入，但居民收入并未形成消费进而转化为企业收入，而是以储蓄的方式回到银行体系。

随着“认房不认贷”等稳地产政策的落地，北上广深等一线城市房地产销售有所回暖，但政策效果不及今年3月份，三四线城市销售仍在下滑。主要原因在于，居民部门杠杆率处于历史高位，家庭资产负债表需要时间修复，且对未来收入的预期和信心待提升，预防性储蓄的动机仍较强，从而抑制了对大宗消费的需求。受地方政府债券发行提速等因素影响，社融规模大幅回升，但M2同比持续回落，M1增速再创新低，表明当前企业盈利水平不高，基于未来的不确定性，企业生产和经营保持谨慎，资金利用率仍待提升。

长假期间美债收益率飙升引发全球金融市场动荡，节后美联储官员接连发声安抚市场情绪。美联储主席鲍威尔等多位官员表示，债券收益率上升将导致金融环境收紧，进一步加息的必要性下降，为实现2%的通胀目标，支持在一段时间内维持限制性利率，暂停加息的时间可能延长。据CME“美联储观察”，市场预计11月美联储维持利率不变的概率为96.1%，12月加息25个基点的概率仅为24.1%。

笔者认为，尽管美联储加息周期接近尾声，但经过连续加息，利率政策已经传导下去，欧美银行业危机引发的信贷紧缩效应逐渐显现。此外，美联储缩表仍在以每月950亿美元的规模全速运转，美元流动性持续收紧的趋势加强，实际利率仍有上升的可能。由于美国长债收益率快速上升，2年期和10年期国债利差持续收窄。从历史经验看，一旦长短期美债收益率结束倒挂，美国经济将在不久后陷入衰退。（作者单位：新纪元期货）

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